Die russische Zentralbank hält den Leitzins bei 14 Prozent – und signalisiert damit, dass eine Rückkehr zu günstigeren Krediten vorerst ausbleibt. Die Preise steigen schneller, die Kreditnachfrage bleibt lebhaft und zugleich bremsen Engpässe bei Raffinerien und in der Logistik das Angebot. Für die Wirtschaft entsteht eine zähe Kombination aus hoher Inflation, schwachem Wachstum und teurer Finanzierung.
Am 23. Oktober bestätigte Zentralbankchefin Elwira Nabiullina den Zinssatz zum zweiten Mal in Folge. Damit ist der Lockerungszyklus unterbrochen, der im Juni 2025 begonnen hatte. Für 2026 rechnet die Bank von Russland inzwischen mit einer Inflation von 7,1 bis 7,6 Prozent. Das wäre nahezu doppelt so viel wie das offizielle Ziel von 4 Prozent.
Ein Angebotsschock trifft auf anhaltende Nachfrage
Der Preisdruck entsteht nicht nur, weil Haushalte und Unternehmen weiterhin viel ausgeben und leihen. Ein wesentlicher Teil der Belastung kommt von der Angebotsseite. Zeitweise ausgefallene Kapazitäten in der Ölverarbeitung und Probleme in der Logistik haben Kraftstoffe und Transporte verteuert. Solche Kosten breiten sich entlang der Lieferketten aus: vom Produzenten über Speditionen und Großhandel bis zu Geschäften und Verbrauchern.
Die verfügbaren Angaben weisen auf diese Engpässe als wichtigen Grund für die jüngste Beschleunigung hin. Ein eindeutiger Zusammenhang zwischen jedem einzelnen Ausfall und der allgemeinen Preisentwicklung lässt sich daraus jedoch nicht ableiten. Der wirtschaftliche Mechanismus ist unabhängig davon klar: Wenn Raffinerien weniger produzieren oder Transporte teurer werden, steigen die Kosten für zahlreiche Waren und Dienstleistungen.
Im dritten Quartal 2026 sprang das saisonbereinigte Preiswachstum auf annualisiert 8 Prozent. Im zweiten Quartal waren es noch 4,8 Prozent gewesen. Die Kerninflation stieg auf 6,2 Prozent. In der ersten Hälfte des Oktobers lag die jährliche Inflationsrate nach den zitierten Angaben bei 7,22 Prozent.
Zusätzlichen Druck erzeugten die höheren Tarife für kommunale Leistungen, die am 1. Oktober in Kraft traten. Die Erhöhungen fielen stärker aus als zuvor von der Zentralbank erwartet. Sie belasten Haushalte direkt über ihre Rechnungen und erhöhen zugleich die Betriebskosten von Unternehmen – etwa für Energie, Wartung und Transport. Von dort können sie sich weiter auf Preise in Handel und Dienstleistungssektor übertragen.
Über den Zinsentscheid berichteten und die Nowaja Gaseta.
Das Problem für die Geldpolitik: Ein höherer Leitzins kann Nachfrage und Kreditaufnahme bremsen, aber keine vorübergehend stillstehende Raffinerie wieder in Betrieb nehmen. Er beseitigt auch keinen Engpass im Transport und macht eine bereits beschlossene Tariferhöhung nicht rückgängig. Die Zentralbank versucht deshalb, die Folgewirkungen eines Angebotsschocks mit einem Instrument einzudämmen, das vor allem auf die Nachfrage wirkt.
Die Erwartungen laufen den offiziellen Daten davon
Besonders schwierig ist für den Regulator die Kluft zwischen gemessener Inflation und der Einschätzung der Bevölkerung. Im August erwarteten die Verbraucher einen Preisanstieg von 13,7 Prozent. Das lag mehr als sieben Prozentpunkte über der damals ausgewiesenen jährlichen Inflation.
Solche Erwartungen können den Preisdruck verstärken. Haushalte ziehen größere Anschaffungen vor, weil sie mit weiteren Erhöhungen rechnen. Unternehmen passen ihre Preise vorsorglich an und versuchen, sich Kredite zu sichern, bevor die Finanzierung noch teurer wird. Aus einem zeitweisen Kostenschub kann so ein dauerhafteres Inflationsproblem werden.
Die Aktivitätsdaten zeigen bislang keine ausreichende Abkühlung. Der Einzelhandel wuchs im Jahresvergleich um 7,2 Prozent, während die bezahlten Dienstleistungen um 2,4 Prozent zulegten. Im September wurden Barkredite in Höhe von 471,9 Milliarden Rubel vergeben. Das waren 50 Prozent mehr als im gleichen Monat des Vorjahres, als sich das Volumen auf 314,1 Milliarden Rubel belief.
Auch Unternehmen greifen weiter auf Kredit zurück. Der Bestand an Darlehen für juristische Personen stieg im August um 1,3 Prozent. Die erwartete jährliche Zunahme der Forderungen gegenüber Unternehmen wurde auf 9 bis 12 Prozent angehoben. Eine Zinssenkung könnte diese Nachfrage zusätzlich ankurbeln, während die Produktions- und Transportkapazitäten weiterhin unter Druck stehen.
Der Zinssatz von 14 Prozent soll daher nicht nur neue Kredite verteuern. Er soll auch verhindern, dass sich die hohen Inflationserwartungen in Lohnforderungen, Preislisten und Konsumentscheidungen festsetzen. Für die Zentralbank ist das ein Balanceakt: Sie muss die Nachfrage dämpfen, obwohl ein Teil der Inflation durch fehlendes oder teurer gewordenes Angebot verursacht wird.
Teures Geld wird zum längerfristigen Rahmen
Die aktualisierte Prognose deutet nicht auf eine kurze Pause nach einem schwierigen Quartal hin. Für 2026 erwartet die Zentralbank einen durchschnittlichen Leitzins von 14,6 Prozent. Damit ist eine deutliche Senkung bis zum Jahresende praktisch ausgeschlossen. Für 2027 liegt die Prognose noch bei 12,5 bis 13,5 Prozent.
Die Rückkehr der Inflation zum Zielwert von 4 Prozent wird erst 2027 erwartet. Gleichzeitig soll das Bruttoinlandsprodukt 2026 lediglich um 0,5 bis 1 Prozent und 2027 um 1 bis 2 Prozent wachsen. Die Investitionstätigkeit dürfte nahezu stagnieren. Die Wirtschaft bekommt damit weder den Schub günstiger Kredite noch eine ausreichende Entlastung durch sinkende Preise.
Die Belastung verteilt sich ungleich. Unternehmen mit staatlichen Aufträgen, vergünstigten öffentlichen Krediten oder robusten Geldströmen können hohe Finanzierungskosten eher auffangen. Firmen mit geringen Margen und regelmäßigem Bedarf an Betriebsmittelkrediten müssen dagegen Investitionen verschieben, bestehende Schulden teurer refinanzieren oder versuchen, ihre Kosten an Kunden weiterzugeben.
Das wird schwieriger, wenn die hohe Inflation die Kaufkraft schwächt. Aus den verfügbaren Zahlen folgt nicht automatisch eine breite Insolvenzwelle. Dauerhaft teures Geld erhöht jedoch die Wahrscheinlichkeit von Restrukturierungen, Zusammenschlüssen und dem Ausscheiden schwächerer Marktteilnehmer. Auf längere Sicht kann sich die Wirtschaftsstruktur zugunsten jener Unternehmen verschieben, die Zugang zu staatlicher Finanzierung haben oder über besonders starke Bilanzen verfügen.
Militärische Prioritäten und Haushaltsdruck
Zusätzliche Unsicherheit kommt von den öffentlichen Finanzen. Analysten rechnen für 2026 mit einem Defizit des föderalen Haushalts von 6,8 bis 7,2 Billionen Rubel. Das entspräche etwa 3 bis 3,1 Prozent der Wirtschaftsleistung. Die regionalen Haushalte außerhalb der Region Moskau waren bereits zusammen mit 26 Milliarden Rubel im Minus.
Staatliche Ausgaben können einzelne Branchen stützen und die Nachfrage aufrechterhalten. Sie erhöhen aber auch den Wettbewerb um Arbeitskräfte, Material und Produktionskapazitäten. Wenn öffentliche Mittel vorrangig in verteidigungsnahe Bereiche fließen, bleibt weniger Spielraum für zivile Infrastruktur und die Modernisierung kommunaler Netze. Ein Teil der Kosten kann dann über höhere Tarife bei Haushalten und Unternehmen landen.
Die Einkommensentwicklung bietet nur begrenzten Schutz. Die realen Geldeinkommen stiegen im ersten Quartal 2026 um 2,6 Prozent, die real verfügbaren Einkommen jedoch nur um 1,5 Prozent. Die Differenz deutet darauf hin, dass Pflichtzahlungen und andere laufende Ausgaben einen Teil des Zuwachses aufgezehrt haben.
Für die Bevölkerung zählt deshalb nicht nur der nationale Durchschnittswert. Lebensmittel, Kraftstoff, Transport und kommunale Leistungen nehmen einen wachsenden Anteil des Budgets ein, wenn gerade diese Posten schneller teurer werden als die Einkommen. Das erklärt, warum die gefühlte Inflation deutlich über der offiziellen Rate liegen kann.
Die Zentralbank setzt mit dem Zinssatz von 14 Prozent auf das klassische Mittel gegen anhaltenden Preisdruck: weniger Kredit, weniger Nachfrage, niedrigere Erwartungen. Doch dieses Mittel kann keine Produktionskapazitäten ersetzen und keine Infrastrukturprobleme lösen. Die entscheidende Frage für 2027 wird daher sein, ob sich die Angebotsengpässe und Inflationserwartungen tatsächlich entspannen – oder ob Russland länger in einer Wirtschaft mit schwachem Wachstum und dauerhaft teurem Kapital feststeckt.
